Портфельный менеджер Bitwise Джонатан Ман охарактеризовал пятничное падение рынка как крупнейшее событие ликвидаций в истории криптовалют - более $20 млрд было стерто на фоне исчезновения ликвидности и вынужденного снижения плеч, согласно его анализу в субботу на платформе X.
Бессрочные фьючерсные контракты, обычно называемые "перпы" - это расчетные деривативы без срока экспирации, которые отслеживают спотовые цены через механизмы финансирования. Эти инструменты используют объединенные маржинальные пулы, где прибыли и убытки неттируются, что требует от бирж быстрого перебалансирования экспозиций во время рыночного стресса.
Ман, возглавляющий Bitwise Multi-Strategy Alpha Fund, сообщил, что биткоин упал на 13% в течение одного часа, в то время как альткоины понесли более серьезные потери - отметив, что ATOM временно "обвалился почти до нуля" на некоторых платформах перед восстановлением.
Он подсчитал, что примерно $65 млрд открытого интереса исчезло, вернув рыночные позиции к уровням июля. Портфельный менеджер подчеркнул, что проблемы рыночной инфраструктуры имели большее значение, чем заголовочные цифры: во время всплесков волатильности поставщики ликвидности расширяют спреды или уходят с рынка, органические ликвидации не очищаются по ценам банкротства, а биржи активируют аварийные протоколы.
Ман подтвердил, что торговые платформы использовали защитные меры, включая системы автоматического снижения плеч, которые автоматически закрывают прибыльные позиции при недостаточности средств контрагента.
Он отметил специализированные ликвидностные хранилища, которые использовали дистрессовые потоки - конкретно упомянув протокол HLP от Hyperliquid, который "продемонстрировал существенную прибыль", покупая на глубоких скидках и продавая во время ценовых всплесков.
Стресс-тест рыночной инфраструктуры
Централизованные биржи испытали наиболее серьезные дислокации по мере ухудшения стаканов заявок, что объясняет, почему альткоины обвалились более dramatically, чем биткоин и эфир.
Напротив, ликвидации в децентрализованном финансировании (DeFi) оставались сдержанными благодаря двум ключевым факторам: основные кредитные протоколы преимущественно принимают established collateral вроде BTC и ETH, в то время как платформы, включая Aave и Morpho, алгоритмически стабилизировали стоимость USDe на уровне $1 для предотвращения каскадных ликвидаций.
Хотя USDe сохранил платежеспособность, Ман отметил, что он торговался около $0.65 на централизованных площадках в условиях неликвидности - создавая риски ликвидации для пользователей, размещавших его в качестве маржинального обеспечения.
Помимо directional traders, анализ выявил скрытые уязвимости для рыночно-нейтральных фондов, где операционные риски - включая работу алгоритмов, стабильность бирж, точность ценообразования и своевременное движение маржи - стали критически важными проблемами.
В то время как крупные торговые компании сообщили о стабильных операциях, Ман предположил, что "низкоуровневые торговые команды, вероятно, столкнулись с ликвидацией" во время волатильности.
Портфельный менеджер зафиксировал экстремальные ценовые расхождения между торговыми платформами, приведя спреды свыше $300 между Binance и Hyperliquid для пар ETH-USD на пике дислокации.
Несмотря на серьезное снижение, Ман отметил восстановление цен от минимумов и сброс позиций создал возможности для трейдеров с доступным капиталом. При существенно снизившемся открытом интересе рынки вошли в выходные с более прочной фундаментальной поддержкой по сравнению с условиями пятницы.